科技股泡沫纏身嗎？對(duì)此，大家意見(jiàn)不一。但是不可否認(rèn)的是，該行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)數(shù)目暴漲，并且羽翼未豐的它們接連獲得高估值，而這些境況確實(shí)加大了投資難度。為此，當(dāng)投資顛覆式立異時(shí)，一雙慧眼顯得尤為重要。

事實(shí)上，現(xiàn)在科技投資的境況是完全把新生科技企業(yè)當(dāng)成錢樹(shù)子。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，成立不及4年的上市科技公司經(jīng)歷了近9次的正式估值（創(chuàng)40年新高），而其對(duì)應(yīng)的老股份價(jià)格已經(jīng)大漲（如下圖）。

為了深入研究這種新生代勢(shì)頭，我們搜集了一系列（價(jià)值不低于10億美元但上市不高于4年或者仍舊是私家控股的）年青科技企業(yè)的信息。（估價(jià)超過(guò)10億美元的公司占了納斯達(dá)克市值的90%以上。）首先看看納斯達(dá)克新生代，真正的明日之星就在其中，下一個(gè)蘋果、亞馬遜和谷歌的冉冉升起只是時(shí)間題目。

守舊估計(jì)，目前年青的公司所占比例（在估值超過(guò)10億美元企業(yè)中）為1/3，僅僅超過(guò)20世紀(jì)90年代末期的水平。不外有一個(gè)醒目的區(qū)別，比擬于2000年第四季度的峰值：8%（或者6%），私家控股的初創(chuàng)公司數(shù)量飛漲至67，或者說(shuō)是一半孵化機(jī)構(gòu)下的企業(yè)均為私家控股。而良多投資者可能沒(méi)有察覺(jué)到這一重要的趨勢(shì)，即科技市場(chǎng)部門不透明情況。

科技泡沫，抑或資本泡沫

多虧了風(fēng)投資本的激動(dòng)慷慨大方注入（到2014年終其年流入量達(dá)到260億），這些科技新生兒才能當(dāng)作掌上明珠，資本也相對(duì)富余。正確來(lái)說(shuō)，這是14年里年流入量最大的一筆，超過(guò)了1999年220億美元的水平（盡管它只有2000年劃時(shí)代的520億美元的一半）。與此同時(shí)，上述新星充分利用了如斯良好的融資環(huán)境。粗略地講，在過(guò)去12個(gè)月里82%的私家初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了融資，從去年同期這個(gè)比例是62%。

同時(shí)，融資渠道也日趨完善，資深風(fēng)投家、孵化器和天使投資人組成的多元化生態(tài)系統(tǒng)成為其堅(jiān)實(shí)后盾，當(dāng)然私募股權(quán)基金的來(lái)源方（也就是那些追求高回報(bào)率的）個(gè)人投資者也囊括在內(nèi)。可以說(shuō)，該融資主要吸引力在于接觸到基于網(wǎng)絡(luò)快速發(fā)展的下一代企業(yè)。盡管公共舞臺(tái)上的網(wǎng)絡(luò)公司數(shù)目只占所有科技企業(yè)的13%，然而它們卻在新生代上市公司中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)流，78%的份額讓其他類型的企業(yè)瞠乎其后。

網(wǎng)絡(luò)股溢價(jià)通情達(dá)理嗎？

在這個(gè)真正推崇變革性立異的時(shí)代，我們能夠理解網(wǎng)絡(luò)衍生物的吸引力。歷史上，網(wǎng)絡(luò)股一直保持高額溢價(jià)（對(duì)比于其他科技部分），尤其是那些能在有限資本的基礎(chǔ)上快速擴(kuò)張（以強(qiáng)勢(shì)的網(wǎng)絡(luò)影響為后盾）的年青企業(yè)。但是我們也很關(guān)心那些新生代企業(yè)的估值，特別是在私家市場(chǎng)。由于歷史表明，這種投資的長(zhǎng)期獲益幾率極度小。

在我們的分析當(dāng)中，一般的上市科技股至少經(jīng)歷了8次估值（已經(jīng)超出了幾年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)的最高記實(shí)）。然而，私家控股的初創(chuàng)公司的估值次數(shù)還要多，均勻接近25次。兩者結(jié)合起來(lái)，次數(shù)高達(dá)15次，這也成了未來(lái)投資成功的一大攔路虎。

要知道，風(fēng)投界的風(fēng)吹草動(dòng)直接影響了公然權(quán)益市場(chǎng)。那些新生代企業(yè)有的可能是明日之星（在首次公然募股時(shí)一炮走紅），有的會(huì)成為現(xiàn)在已上市的科技公司的并購(gòu)對(duì)象。但假如大型上市公司仍然恣意妄為，花錢如流水，那么私募市場(chǎng)的科技泡沫決不是危言聳聽(tīng)。更何況，在2014年新成立的科技公司中僅有17%的能在首次公然募股時(shí)保持盈利，也就比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)的14%高了一點(diǎn)點(diǎn)。而對(duì)良多人來(lái)說(shuō)，這顯然不是個(gè)好動(dòng)靜。

為立異撒一張更大的網(wǎng)

那么投資人如何才能在各種投資組合中挖到真正的顛覆式立異？我們覺(jué)得樞紐仍是要為立異撒一張更大的網(wǎng)，并且積極探索未知邊界。如今，技術(shù)指標(biāo)和IPO渠道都表明立異主要集中在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。但這也不盡然。盡管有些成功的網(wǎng)絡(luò)公司確實(shí)比較輕易脫穎而出，但立異應(yīng)該說(shuō)是無(wú)處不在，研發(fā)飛機(jī)新材料的Hexcel（復(fù)合材料界巨頭）、致力于無(wú)人駕駛汽車發(fā)展的Mobileye、研究人類基因組序列的Illumina以及鉆研電子設(shè)備電池的松下無(wú)疑是其縮影。

當(dāng)然，綜合的研究方法才能有實(shí)效。假如僅從自上而下的角度看題目，走入過(guò)于關(guān)注年青且發(fā)展快速的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，忽視其如泡沫般的估值的誤區(qū)無(wú)可避免。反之，自下而上的觀念引導(dǎo)我們謹(jǐn)嚴(yán)選擇，并限制（或匡助）大家避免對(duì)接觸立異系統(tǒng)的過(guò)度看好。這就是是識(shí)別公司是否具有真正的變革力和潛伏豐厚回報(bào)的最佳方法。